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2005年中级财务管理讲义-06
第六章 项目投资
本章是财务管理的一个重点章节，近几年每年分数均在20分左右，因此要求考生要全面理解、掌握。
第一节 项目投资概述
本节需要掌握的要点：
一、项目投资的含义与特点
二、项目计算期的构成
三、投资总额与原始投资额的关系
四、资金投入方式
要点讲解：
一、项目投资的含义与特点
项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。
特点：（P198）
投资金额大；影响时间长；变现能力差；投资风险大
二、项目计算期构成：
项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。
项目计算期=建设期+生产经营期
n＝s+p
【例6-1】项目计算期的计算
某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为10年。
要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。
（1）在建设起点投资并投产。
（2）建设期为一年。
解：（1）项目计算期＝0+10＝10（年）
（2）项目计算期＝1+10＝11（年）
三、投资总额与原始总投资的关系
1.原始总投资：（P201）反映项目所需现实资金水平的价值指标。是指为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。
（1）建设投资：固定资产投资、无形资产投资、开办费投资
注意固定资产投资与固定资产原值不同
（2）流动资金投资（营运资金投资或垫支流动资金）
本年流动资金增加额（垫支数）＝本年流动资金需用数－截止上年的流动资金投资额（6.1.3式）
经营期流动资金需用数＝该年流动资产需用数－该年流动负债需用数（6.1.4式）
【例6-2】项目投资有关参数的计算
企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元，无形资产投资10万元。建设期为1年，建设期资本化利息为6万元，全部计入固定资产原值。投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债需用额为15万元；投产第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债需用额为20万元。
根据上述资料可计算该项目有关指标如下：
（1）固定资产原值＝100＋6＝106（万元）
（2）投产第一年的流动资金需用额＝30－15＝15（万元）
首次流动资金投资额＝15－0＝15（万元）
投产第二年的流动资金需用额＝40－20＝20（万元）
投产第二年的流动资金投资额＝20－15＝5（万元）
流动资金投资合计＝15＋5＝20（万元）
（3）建设投资额＝100+10＝110（万元）
（4）原始总投资额＝110＋20＝130（万元）
2.投资总额：（P202）是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。
投资总额＝原始总投资+建设期资本化利息
上例中：
（5）投资总额＝130＋6＝136（万元）
四、资金投入方式
一次投入、分次投入
（P202）【例6-2】本题中流动资金的投入方式是分次投入，第一次投入发生在建设期期末，第二次投入发生在生产经营期第一期期末。
第二节 现金流量及其计算
一、现金流量的含义
（一）现金流量的定义（教材P204）
理解三点：
1.财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。
2.内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。
3.不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。
（二）现金流量的构成
1.初始现金流量
2.营业现金流量
3.终结现金流量
（三）确定现金流量的假设
1.投资项目类型的假设
假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。
2.财务可行性分析假设
假设该投资项目已经具备国民经济可行性和技术可行性。
3.全投资假设
即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。不区分自有资金或借入资金，而将所需资金都视为自有资金。归还借款本金、支付借款利息不属于投资项目的现金流量。
4.建设期投入全部资金假设
5.经营期与折旧年限一致假设
6.时点指标假设
建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生。流动资金投资则在经营期初（或建设期末）发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。
7.确定性假设
假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、企业所得税税率等因素均为已知数。
二、现金流量的内容
（一）完整工业投资项目的现金流量
1.现金流入量的内容
（1）营业收入
（2）回收固定资产余值
指投资项目的固定资产在终结点报废清理或中途变价转让处理时所回收的价值。
（3）回收流动资金
主要指新建项目在项目计算期完全终止时（终结点）因不再发生新的替代投资而回收的原垫付的全部流动资金投资额。
（4）其他现金流入量
2.现金流出量的内容
（1）建设投资
包括固定资产，无形资产以及开办费的投资，是建设期的主要的流出量。
（2）流动资金投资
建设投资与流动资金投资合称为项目的原始总投资。
（3）经营成本
是指经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。简称为付现成本。
（4）各项税款
包括营业税、所得税。
（5）其他现金流出
指不包括在以上内容中的现金流出项目（如营业外净支出等）。
（二）单纯固定资产投资项目的现金流量
1.现金流入量的内容
（1）增加的营业收入
（2）回收固定资产余值
2.现金流出量的内容
（1）固定资产投资（没有无形资产投资等）
（2）新增经营成本
（3）增加的各项税款
（三）固定资产更新改造投资项目的现金流量
1.现金流入量的内容
（1）因使用新固定资产而增加的营业收入
（2）处置旧固定资产的变现净收入
（3）回收固定资产余值的差额
2.现金流出的内容
（1）购置新固定资产的投资
（2）因使用新固定资产而增加的经营成本
（3）因使用新固定资产而增加的流动资金投资
（4）增加的各项税款
三、现金流量的估算
（一）现金流入量的估算
1.营业收入的估算
应按照项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量进行估算。
此外，作为经营期现金流入量的主要项目，本应按当期现销收入额与回收以前期应收账款的合计数确认。但为了简化核算，可假定正常经营年度内每期发生的赊销额与回收的应收账款大体相等，即假定"当期营业现金收入＝当期销售收入"。
2.回收固定资产余值的估算
按固定资产的原值乘以其法定净残值率即可估算出在终结点回收的固定资产余值。
3.回收流动资金的估算
在终结点一次性回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。
（二）现金流出量的估算
1.建设投资的估算
主要应当根据项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其他费用来估算。
固定资产投资和原值是不一样的。会计上固定资产原值不仅包括买价运杂费等费用，还包含资本化利息，但是财务管理的建设投资是不含资本化利息。
公式：固定资产原值=固定资产投资+资本化利息
2.流动资金投资的估算
用每年流动资产需用额和该年流动负债需用额的差来确定本年流动资金需用额，然后用本年流动资金需用额减去截止上年末的流动资金占用额确定本年流动资金增加额。
3.经营成本的估算
与项目相关的某年经营成本等于当年的总成本费用扣除该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额，以及财务费用中的利息支出等项目后的差额。
某年经营成本＝该年的总成本费用（含期间费用）－该年折旧额、无形资产和开办费摊销额－该年计入财务费用的利息支出
经营成本的节约相当于本期现金流入的增加，但为统一现金流量的计量口径，在实务中仍按其性质将节约的经营成本以负值计入现金流出量项目，而并非列入现金流入量项目。
4.各项税款的估算
在进行新建项目投资决策时，通常只估算所得税；更新改造项目还需要估算因变卖固定资产发生的营业税。
只有从企业或法人投资主体的角度才将所得税列作现金流出。
【归纳】
现金流量包括流入量和流出量。
（三）估算现金流量时应注意的问题（P211-212）
1.必须考虑现金流量的增量
2.尽量利用现有会计利润数据
3.不能考虑沉没成本因素
4.充分关注机会成本
机会成本指在决策过程中选择某个方案而放弃其他方案所丧失的潜在收益。
5.考虑项目对企业其他部门的影响
四、净现金流量的确定
（一）净现金流量的含义
净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。
某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量
（二）净现金流量的特点
财务管理的现金流量表与会计的现金流量表之间的不同：
项目 财务管理 会计
反应的对象 针对特定项目 特定企业
时间特征 包括整个项目计算期，连续多年 特定会计年度
现金流量表内容结构 表格和指标两大部分 主表和辅表两部分
勾稽关系 表现为各年的现金流量具体项目与现金流量合计项目之间的对应关系 通过主、辅表分别按直接法和间接法确定的净现金流量进行勾稽
信息属性 面向未来的预计数 已知的历史数据
五、净现金流量的简算公式
（一） 新建项目（以完整工业投资项目为例）净现金流量的简化公式
建设期某年的净现金流量＝－该年发生的固定资产投资额（6.2.4式）
【例6-4】单纯固定资产投资项目的净现金流量计算
某企业拟购建一项固定资产，需投资1000万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有100万元净残值。在建设起点一次投入借资金1000万元，建设期为一年，发生建设期资本化利息100万元。预计投产后每年可获营业利润100万元。在经营期的头3年，每年归还借款利息110万元（假定营业利润不变，不考虑所得税因素）。
要求：用简化方法计算该项目的净现金流量。
解析：该项目的寿命10年，建设期为1年
项目计算期n=1+10=11（年）
固定资产原值=1000+100=1100（万元）
（1）建设期某年的净现金流量=-该年发生的原始投资额
NCF0=-1000（万元）
NCF1=0
（2）经营期内某年净现金流量=净利润+折旧+摊销+财务费用中的利息
折旧=（原值-残值）/使用年限
=（1100-100）/10
=100（万元）
NCF2～4=100+100+110=310（万元）
NCF5～10=100+100=200（万元）
（3）终结点的NCF=净利+折旧+摊销+利息+回收额
NCF11=100+100+100=300（万元）
【例6-5】：考虑所得税的固定资产投资项目的净现金流量计算（用两种方法）
某固定资产项目需要一次投入价款1000万元，资金来源为银行借款，年利息率10%，建设期为1年。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用后，可使经营期第1~7年每年产品销售收入（不含增值税）增加803.9万元，第8~10年每年产品销售收入（不含增值税）增加693.9万元，同时使第1~10年每年的经营成本增加370万元。该企业的所得税率为33%，不享受减免税待遇。投产后第7年末，用税后利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年末支付借款利息110万元，连续归还7年。
要求：分别按简化公式计算和按编制现金流量表两种方法计算该项目净现金流量（中间结果保留一位小数）。
解析：
（1）项目计算期=1+10=11（年）
（2）资本化的利息：1000×10％×1＝100（万元）
固定资产原值=1000+100=1100（万元）
（3）年折旧=（1100-100）/10=100（万元）
按简化公式计算的建设期净现金流量为：
NCF0=-1000（万元）
NCF1=0（万元）
（4）经营期第1～7年每年总成本增加额=370+100+0+110=580（万元）
经营期8～10年每年总成本增加额=370+100+0+0=470（万元）
（5）经营期第1～7年每年营业利润增加额=803.9-580=223.9（万元）
经营期第8～10年每年营业利润增加额=693.9-470=223.9（万元）
（6）每年应交所得税=223.9×33%=73.9（万元）
（7）每年净利润=223.9-73.9=150（万元）
（8）按简化公式计算的经营期净现金流量为：
NCF2～8=150+100+110=360（万元）
NCF9～10=150+100+0+0=250（万元）
NCF11=150+100+0+100=350（万元）
（P219）表6-2 某固定资产投资项目现金流量表（全部投资）
项目计算期（第t年） 建设期 经营期 合计
0 1 2 3 … 8 9 10 11
1.0现金流入量：
1.1营业收入 0 0 803.9 … 803.9 693.9 693.9 693.9 7709
1.2回收固定资产余值 0 0 0 0 … 0 0 0 100.0 100
1.3现金流入量合计 0 0 803.9 803.9 … 803.9 693.9 693.9 793.9 7809
2.0现金流出量：
2.1固定资产投资 1000 0 0 0 … 0 0 0 0 1000
2.2经营成本 0 0 370.0 370.0 … 370.0 370.0 370.0 370.0 3700
2.3所得
税 0 0 73.9 73.9 … 73.9 73.9 73.9 73.9 739
2.4现金流出量合计 1000 0 443.9 443.9 … 443.9 443.9 443.9 443.9 5439
3.0净现金流量 -1000 0 360.0 360.0 … 360.0 250.0 250.0 350.0 2370
【例6-6】：完整工业投资项目的净现金流量计算
某工业项目需要原始投资1250万元，其中固资产投资1000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。该项目寿命期10年，因定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕。从经营期第1年起连续4年每年归还借款利息110万元；流动资金于终结点一次回收。投产后每年获净利润分别为10万元、110万元、160万元、210万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。
要求：按简化公式计算项目各年净现金流量。解析：
（1）项目计算期n=1+10=11（年）
（2）固定资产原值=1000+100=1100（万元）
（3）固定资产年折旧=（1100-100）/10=100（万元）
终结点回收额=100+200=300（万元）
（4）建设期净现金流量：
NCF0=-（1000+50）=-1050（万元）
NCF1=-200（万元）
（5）经营期净现金流量：
NCF2=10+100+50+110=270（万元）
NCF3=110+100+110=320（万元）
NCF4=160+100+110=370（万元）
NCF5=210+100+110=420（万元）
NCF6=260+100=360（万元）
NCF7=300+100=400（万元）
NCF8=350+100=450（万元）
NCF9=400+100=500（万元）
NCF10=450+100=550（万元）
终结点净现金流量：
NCF11=500+100+300=900（万元）
【举例6-1（2003年考题）】
已知：某企业为开发新产品拟投资1000万元建设一条生产线，现有甲、乙、丙三个方案可供选择。
甲方案的净现金流量为：NCF0＝－1000万元，NCF1＝0万元，NCF2－6＝250万元。
乙方案的相关资料为：在建设起点用800万元购置不需要安装的固定资产，同时垫支200万元流动资金，立即投入生产：预计投产后1~10年每年新增500万元营业收入（不含增值税），每年新增的经营成本和所得税分别为200万元和50万元；第10年回收的固定资产余值和流动资金分别为80万元和200万元。
丙方案的现金流量资料如表1所示：
表1 单位：万元
T 0 1 2 3 4 5 6~10 11 合计
原始投资 500 500 0 0 0 0 0 0 1000
年净利润 0 0 172 172 172 182 182 182 1790
年折旧摊销额 0 0 72 72 72 72 72 72 720
年利息 0 0 6 6 6 0 0 0 18
回收额 0 0 0 0 0 0 0 280 280
净现金流量 （A） （B）
累计净现金流量 （C）
该企业所在行业的基准折现率为8%，部分资金时间价值系数如下:
T 1 6 10 11
(F/P，8%，t) - 1.5869 2.1589 -
(P/F，8%，t) 0.9259 - - 0.4289
(A/P，8%，t) - - - 0.1401
(P/A，8%，t) 0.9259 4.6229 6.7101 -
要求：
（1）指出甲方案项目计算期，并说明该方案第2至6年的净现金流量(NCF2-6)属于何种年金形式
答案：
甲方案项目计算期为6年
第2至6年的净现金流量(NCF2-6)属于递延年金形式。
（2）计算乙方案项目计算期各年的净现金流量
答案：乙方案项目计算期各年的净现金流量为：
NCF0=-800-200=-1000（万元）
NCF1-9=营业收入-经营成本-所得税=500-200-50=250（万元）
NCF10=250+80+200=250+280=530（万元）
（3）根据表1的数据，写出表中用字母表示的丙方案相关净现金流量和累计净现金流量（不用列算式），并指出该方案的资金投入方式。
答案：
A=254（万元）
B=1808（万元）
C=-250（万元）
该方案的资金投入方式为分次投入。
解析：
T 0 1 2 3 4 5 6~10 11 合计
原始
投资 500 500 0 0 0 0 0 0 1000
年净
利润 0 0 172 172 172 182 182 182 1790
年折旧
摊销额 0 0 72 72 72 72 72 72 720
年利
息 0 0 6 6 6 0 0 0 18
回收
额 0 0 0 0 0 0 0 280 280
净现金
流量 -500 -500 172+72+6
=250 250 250 （A）182+72=254 254 534 （B）1808
累计净现金流量 -500 -1000 -750 -500 （C）-250
（4）计算甲、丙两方案包括建设期的静态投资回收期.(本问将会在以后讲到)
（5）计算(P/F,8%,10)和(A/P,8%,10)的值（保留四位小数）。
答案：
(P/F,8%,10)=1/（F/P，8%，10）=1/2.1589=0.4632
(A/P,8%,10)= 1/(P/A,8%,10)=1/6.7101=0.1490
（三）更新改造投资项目净现金流量的简化公式：
通常考虑差量的净现金流量。
1.确定差量净现金流量需要注意的问题：
（1）旧设备的初始投资应以其变现价值确定
（2）计算期应以其尚可使用年限为标准
（3）旧设备的变现损失具有抵税作用，变现收益需要纳税
2.差量净现金流量的确定
（1）若建设期不为零：
（2）若建设期为零：
注意：差量折旧的计算
其中旧设备的年折旧不是按其原账面价值确定的，而是按更新改造当时旧设备的变价净收入扣除假定可继续使用若干年后的预计净残值，再除以预计可继续使用年限计算出来的。（P222）
【例6-7】固定资产更新改造投资项目的净现金流量计算
某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180000元，旧设备的折余价值为90151元，其变价净收入为80000元，到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业在第1年增加营业收入50000元，增加经营成本25000元；第2~5年每年增加营业收入60000元，增加经营成本30000元。设备采用直线法计提折旧。企业所得税率为33%，假设处理旧设备不涉及营业税金，全部资金来源均为自有资金。
要求：用简算法计算该更新设备项目的项目计算期内各年的差量净现金流量（NCFt）。（不保留小数）
解析：
根据所给资料计算相关指标如下：
（1）更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=新设备的投资-旧设备的变价净收入=180000-80000=+100000（元）
所以：△NCF0=-（180000-80000）=-100000（元）
（2）因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失=旧固定资产折余价值-变价净收入=90151-80000=+10151（元）
变现损失抵税=10151×33%=3350（元）
（3）经营期第1～5年每年因更新改造而增加的折旧=100000/5=+20000（元）
（4）经营期第1年总成本的变动额=该年增加的经营成本+该年增加的折旧=25000+20000=+45000（元）
（5）经营期第2～5年每年总成本的变动额=30000+20000=+45000（元）
（6）经营期第1年净利润的变动额=（50000-45000）×（1-33%）=+3350（元）
（7）经营期第2～5年净利润的变动额=（60000-50000）×（1-33%）=+6700（元）
所以：按简化公式计算的经营期差量净现金流量为：
△NCF1=3350+20000+3350=26700（元）
△NCF2～5=6700+20000=26700（元）
[举例6-2]
【2002年试题】为提高生产效率，某企业拟对一套尚可使用5年的设备进行更新改造。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零），不涉及增加流动资金投资，采用直线法计提设备折旧。适用的企业所得税税率为33%。
相关资料如下：
资料一：已知旧设备的原始价值为299000元，截止当前的累计折旧为190000元，对外转让可获变价收入110000元，预计发生清理费用1000元（用现金支付）。如果继续使用该设备，到第5年末的预计净残值为9000元（与税法规定相同）。
要求及答案：
（1）根据资料一计算与旧设备有关的下列指标：
① 当前旧设备折余价值；
当前旧设备折余价值=299000-190000=109000（元）
② 当前旧设备变价净收入；
当前旧设备变价净收入=110000-1000=109000（元）
资料二：该更新改造项目有甲、乙两个方案可供选择。
甲方案的资料如下：
购置一套价值550000元的A设备替换旧设备，该设备预计到第5年末回收的净残值为50000元（与税法规定相同）。使用A设备可使企业第1年增加经营收入110000元，增加经营成本20000元；在第2～4年内每年增加营业利润100000元；第5年增加经营净现金流量114000元；使用A设备比使用旧设备每年增加折旧80000元。
要求及答案：
（2）根据资料二中甲方案的有关资料和其他数据计算与甲方案有关的指标：
① 更新设备比继续使用旧设备增加的投资额；
更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=550000-109000=+441000（元）
② 经营期第1年总成本的变动额；
经营期第1年总成本的变动额=20000+80000=+100000（元）
③ 经营期第1年营业利润的变动额；
经营期第1年营业利润的变动额=110000-100000=+10000（元）
④ 经营期第1年因更新改造而增加的净利润；
经营期第1年因更新改造而增加的净利润=10000×（1-33%）=+6700（元）
⑤ 经营期第2～4年每年因更新改造而增加的净利润；
经营期第2～4年每年因更新改造而增加的净利润=100000×（1-33%）=+67000（元）
⑥ 第5年回收新固定资产净残值超过假定继续使用旧固定资产净残值之差额；
第5年回收新固定资产净残值超过假定继续使用旧固定资产净残值之差额=50000-9000=+41000（元）
⑦ 按简化公式计算的甲方案的增量净现金流量（△NCF甲）；
△NCF0=-441000（元）
△NCF1=6700+80000=+86700（元）
△NCF2-4=67000+80000=+147000（元）
△NCF5=114000+41000=+155000（元）
⑧ 甲方案的差额内部收益率（△IRR甲）(后面讲)
乙方案的资料如下：
购置一套B设备替换旧设备，各年相应的更新改造增量净现金流量分别为：
△ NCF0=-758160元，△NCF1-5=200000元。
资料三：已知当前企业投资的风险报酬率为4%，无风险报酬率8%。
有关的资金时间价值系数如下：
（F/A，i，5） （P/A，i，5） （F/P，i，5） （P/F，i，5）
10% 6．1051 3．7908 1．6105 0．6209
12% 6．3529 3．6048 1．7623 0．5674
14% 6．6101 3．4331 1．9254 0．5194
16% 6．8771 3．2743 2．1003 0．4761
（３） 根据资料二中乙方案的有关资料计算乙方案的有关指标：
① 更新设备比继续使用旧设备增加的投资额；
更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=-△NCF0=758160（元）
② B设备的投资；
B设备的投资=109000+758160=867160（元）
③ 乙方案的差额内部收益率（△IRR乙）(后面知识)
（4）根据资料三计算企业期望的投资报酬率。(后面知识)
（5）以企业期望的投资报酬率为决策标准，按差额内部收益率法对甲乙两方案作出评价，并为企业作出是否更新改造设备的最终决策，同时说明理由。(后面知识)
第三节 项目投资决策评价指标及其计算
一、投资决策评价指标的分类
1.按是否考虑资金时间价值分类
考虑时间价值的折现指标（动态指标）：净现值，净现值率，获利指数，内部收益率等
不考虑时间价值的非折现指标（静态指标）：投资利润率和投资回收期
2.按指标性质不同分为
正指标：净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率、投资利润率等
反指标：回收期
3.按指标数量特征分类
绝对数指标：净现值、回收期
相对数指标：净现值率、获利指数、投资利润率、内部收益率
4.按指标重要性分类
主要指标：净现值、内部收益率
次要指标：投资回收期
辅助指标：投资利润率
二、静态评价指标的含义、特点及计算方法
（一）静态投资回收期
1.含义：静态投资回收期是指经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。
2.种类：包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期
3.计算：
①满足特定条件下的简化公式：
不包括建设期的回收期 =原始投资额/投产后前若干年每年相等的现金净流量
特殊条件：投资均集中发生在建设期内，而且投产后前若干年每年经营净现金流量相等，并且m×投产后前m年每年相等的净现金流量（NCF）≥原始总投资
公式法所要求的应用条件比较特殊，包括：项目投产后开头的若干年内每年的净现金流量必须相等，这些年内的经营净现金流量之和应大于或等于原始总投资。
【例6-3】有甲、乙两个投资方案。甲方案的项目计算期是5年，初始投资100万元于建设起点一次投入，前三年每年现金流量都是40万元，后两年每年都是50万元。乙方案的项目计算期也是5年，初始投资100万元于建设起点一次投入，假设前三年每年流入都是30万元，后两年每年现金流入60万元。
不包括建设期的回收期（PP）＝原始总投资/投产后前若干年每年相等的净现金流量
＝I/NCF（s+1）～(s+m) （6.3.1式）
【分析】
甲方案：
初始投资100万元，现金流量是前三年相等，3×40=120>100
所以甲方案可以利用简化公式。
乙方案 ：
前三年也是相等的，但前三年现金流量总和小于原始总投资，所以不能用简化公式。
（P217）【例6-5】。
不包括建设期投资回收期=1000/360=2.78（年）
包括建设期的回收期=不包括建设期的回收期+建设期=2.78+1=3.78（年）
②一般情况下的计算公式为：
包括建设期的回收期=M+ 第M年累计净现金流量 /第M+1年净现金流量
这里M是指累计净现金流量由负变正的前一年。
（P216）【例6-4】
不能用简化公式，找到使累计净现金流量为零的年限。
累计
NCF
-1000 -1000 -690 -380 -70
回收期一定是4点几年，到第4年还有70万没有收回，所以回收期=4+（70/200）=4.35（年）
4.静态投资回收期的特点（P230）：
优点：（1）能够直观地反映原始投资的返本期限；
（2）便于理解，计算简单；
（3）可以直观地利用回收期之前的净现金流量信息。
缺点：（1）没有考虑资金时间价值因素；
（2）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；
（3）不考虑回收期满后继续发生的净现金流量的变化情况。
【例6-4】目前有两个投资项目：A项目和B项目。有关资料如图所示：
A方案
B方案
两个方案回收期一样，但明显B项目要比A项目好，B项目后两年的流量每年都是100，A每年还是50。所以回收期的缺点是没有考虑回收期满以后的现金流量，它只考虑回收期满以前的流量。
（二）投资利润率
投资利润率又称投资报酬率，指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。
投资利润率=达产期年均利润/投资总额
注意：投资总额包含资本化利息。
（P220）例6-6
优点：
计算过程比较简单，能够反映建设期资本化利息的有无对项目的影响。
缺点：
第一，有考虑资金时间价值因素；
第二，能正确反映建设期长短、投资方式的不同和回收额的有无等条件对项目的影响；
第三，该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。
第四，该指标的分子分母其时间特征不一致，不具有可比性。
三、动态评价指标
（一）净现值
1.含义：净现值是指在项目计算期内按行业的基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。
2.折现率的确定：
（1）人为主观确定(逐步测试法)
（2）项目的资金成本；
（3）投资的机会成本（投资要求最低投资报酬率）；
（4）以行业平均资金收益率作为项目折现率。
3.计算：净现值是各年净现金流量的现值合计，其实质是资金时间价值现值公式的利用。
净现值=各年净现金流量的现值合计
或:=投产后各年净现金流量现值合计-原始投资额现值
【例6-12】净现值的计算-一般方法
有关净现金流量数据见例6-6。该项目的基准折现率为10%。
要求：分别用公式法和列表法计算该项目的净现值。
解：依题意，按公式法的计算结果为：
NPV＝-1050×1-200×0.9091+270×0.8264+320×0.7513+370×
0.6830+420×0.6209+360×0.5645+400×0.5132+450×0.4665
+500×0.4241+550×0.3855+900×0.3505≈1103.14
按照列表法的计算结果：
表6-5 某工业投资项目现金流量表（全部投资）
项目计算期（第t年） 建设期 经营期 合计
0 1 2 3 4 5 … 10 11
… … … … … … … … … …
0 0 803.9 … 803.9 693.9 693.9 693.9 7709
3.0净现金流量 －1050 －200 270 320 370 420 … 550 900 3290
5.010%的复利现值系数 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 … 0.3855 0.3505 -
6.0折现的净现金流量 －1050.00 －181.82 223.13 240.42 252.71 260.78 … 212.03 315.45 1103.14
（P234）【例6-13】某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获利10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。则其净现值计算如下：
NCF0=-100（万元）
NCF1-10=净利润+折旧=10+100/10=20（万元）
NPV=-100+20×(P/A,10%,10)=22.8914（万元）
[例题]教材235页【例6-14】假定有关资料与【例6-13】相同，固定资产报废时有10万元残值。则其净现值计算如下：
NCF0=-100（万元）
NCF1-9=净利润+折旧=10+(100-10)/10=19（万元）
NCF10=19+10=29（万元）
NPV=-100+19×(P/A,10%,9)+29×（P/F,10%,10）
或=-100+19×(P/A,10%,10)+10×（P/F,10%,10）=20.6020（万元）
[例题]教材236页【例6-15】假定有关资料与[例6-13]相同，建设期为一年。其净现值计算如下：
NCF0=-100（万元）
NCF1=0
NCF2-11=净利润+折旧=10+100/10=20（万元）
NPV=-100+[20×(P/A,10%,11)-20×(P/A,10%,1)]
或=-100+20×(P/A,10%,10)×（P/F,10%,1）
或=-100+20×(F/A,10%,10)×（P/F,10%,11）=11.72（万元）
[例题]教材236页【例6-16】假定有关资料与【例6-13】中相同，但建设期为一年，建设资金分别于年初、年末各投入50万元，其他条件不变。则其净现值为：
NCF0=-50（万元）
NCF1=-50（万元）
NCF2-11=净利润+折旧=10+100/10=20（万元）
NPV=-50-50×（P/F,10%,1）+20×[（P/A,10%,11）-（P/A,10%,1）]=16.2648（万元）
4.净现值指标计算的插入函数法（P237）
调整后的净现值=按插入法求得的净现值×（1+ic）
5.净现值指标的优缺点：（P238）
优点：一是考虑了资金时间价值；二是考虑了项目计算期全部的净现金流量。
缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率水平；没有反映投入产出之间的关系。
决策原则：NPV≥0，方案可行。
（二）净现值率
净现值率（记作NPVR）是反映项目的净现值占原始投资现值的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。
（前式有更改）
优点：在于可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；比其他相对指标简单。
缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率，而且必须以已知净现值为前提。
决策原则：NPVR≥0，方案可行。
（三）获利指数
获利指数是指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。
获利指数=投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计
净现值＝投产后各年净现金流量的现值合计－原始投资的现值合计
（前式有更改）
=（投产后各年净现金流量现值合计-原始投资现值合计）/原始投资现值合计
=获利指数-1
所以：获利指数=1+净现值率
优点：能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。
缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平，其计算比净现值率麻烦，计算口径也不一致。
决策原则：PI≥1，方案可行。
例题：某项目在建设起点一次投入全部原始投资额为1000万元，若利用EXCEL采用插入函数法所计算的方案净现值为150万元，企业资金成本率10%，则方案本身的获利指数为（ ）
A．1.1
B．1.15
C．1.265
D．1.165
答案：D
解析：按插入函数法所求的净现值并不是所求的第零年价值，而是第零年前一年的的价值。方案本身的净现值=按插入法求得的净现值×（1+ic）=150×（1+10%）=165（万元）
方案本身的净现值率=165/1000=16.5%
获利指数=1+16.5%=1.165
（四）内部收益率
1.含义：内部收益率又叫内含报酬率，即指项目投资实际可望达到的收益率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。
2.计算：
找能够使方案的净现值为零的折现率。
（1）特殊条件下的简便算法
特殊条件：
①当全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零。
②投产后每年净现金流量相等。
教材：243页【例6-20】某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量50000元，经营期为15年。求内部收益率。
【解析】内部收益率是使得项目净现值为零的折现率
NCF0=-254580（元）
NCF1-15=50000（元）
-254580+50000×（P/A,IRR,15）=0
所以：（P/A,IRR,15）=254980/50000=5.0916
查15年的年金现值系数表：
（P/A，18%，15）=5.0916
IRR=18%
[例题]教材243页【例6-21】仍按例6－13的净现金流量信息。
要求：（1）判断是否可以利用特殊函数法计算内部收益率IRR；
（2）如果可以，试计算该指标。
NCF0=-100（万元）
NCF1-10=20（万元）
令：－100＋20×（P/A,IRR,10）=0
（P/A,IRR,10）=100/20=5
采用内插法
利率 （P/A,I,10）
14% 5.2161
IRR 5
16% 4.8332
(IRR -14%)/(16%-14%)=(5-5.2161)/(4.8332-5.2161)
IRR =15.13%
（2）一般条件下：逐步测试法
逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后结合内插法计算IRR。
教材（P245）【例6-22】：
已知例6－5中项目的净现金流量为：NCF0＝－1000万元，NCF1＝0万元，NCF2～8＝360万元，NCF9～10＝250万元，NCF11＝350万元。
要求：计算该项目的内部收益率。
NPV=-1000+360×[(P/A,IRR,8)-(P/A,IRR,1)]+250×(P/F,IRR,9)+250×(P/F,IRR,10)+350×(P/F,IRR,11)
（P246）表
测试次数 IRR NPV
1 10% 918.3839
2 30% -192.7991
3 20% 217.3128
4 24% 39.3177
5 26% -30.1907
利用内插法
24% 39.3177
IRR 0
26% -30.1907
（IRR -24%）/（26%-24%）=（0-39.3177）/(-30.1907-39.3177)
IRR≈25.13%
（3）插入函数法：（P247）
按插入函数法求得的内部收益率一定会小于项目的真实内部收益率，但在项目计算期不短于两年的情况下，误差通常会小于1个百分点。
如果建设起点不发生任何投资，则按本法计算的内部收益率就是所求的项目真实内部收益率。
【例6-23】内部收益率的计算-插入函数法
仍按例6－22的净现金流量资料。
要求：直接利用IRR函数计算内部收益率，并计算其与项目真实内部收益率之间的误差。
解：使用插入函数法计算出调整前的内部收益率是25.02％，计算结果比项目真实的内部收益率25.13％低了0.11个百分点，可以忽略不计。
3.内部收益率指标的优缺点：（P247）
它的优点是：第一，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；第二，计算过程不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。其缺点在于：第一，在手工计算的环境下，应用特殊方法所要求条件往往很难达到；而按一般方法逐次测试，导致该指标的计算过程十分麻烦；第二，采用插入函数法，虽然方法本身比较简单，但在建设起点发生投资时，其计算结果一定是不正确的，而且还无法调整修订；第三，当经营期内大量追加投资，导致项目计算期内的现金净流量出现正负交替的变动趋势时，即使按插入函数法可能计算出多个IRR结果出现，有些IRR的数值偏高或偏低，缺乏实际意义。
只有当该指标大于或等于行业基准折现率的投资项目才具有财务可行性。
（五）折现指标间比较：
1.相同点
第一，都考虑了资金时间的价值；
第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；
第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；
第四，在评价方案可行与否的时候，结论一致。
当NPV≥0 时，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥Ic
第五,都是正指标
2.区别：
指标 净现值 净现值率 获利指数 内部收益率
相对量指标/绝对量指标 绝对量指标 相对量指标 相对量指标 相对量指标
是否可以反应投入产出的关系 不能 能 能 能
是否受设定折现率的影响 是 是 是 否
能否反映项目投资方案本身报酬率 否 否 否 是
第四节 项目投资决策评价指标的运用
（一）单一的独立投资项目的财务可行性评价
就一组完全独立的方案而言，其存在的前提条件是：（1）投资资金来源无限制；（2）投资资金无优先使用的排列；（3）各投资方案所需的人力、物力均能得到满足；（4）不考虑地区、行业之间的相互关系及其影响；（5）每一投资方案是否可行，仅取决于本方案的经济效益，与其他方案无关。
1.如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看完全具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是：
净现值NPV≥0
净现值率NPVR≥0
获利指数PI≥l
内部收益率IRR≥ic
包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2(即项目计算期的一半)
不包括建设期的静态投资回收期PP'≤P/2(即经营期的一半)
投资利润率ROI≥基准投资利润率ic (事先给定)
2.若主要指标结论可行，而次要或辅助指标结论不可行，则基本具备财务可行性
3.若主要指标结论不可行，而次要或辅助指标结论可行，则基本不具备财务可行性
4.若主要指标结论不可行，次要或辅助指标结论也不可行，则完全不具备财务可行性
5.利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论
[举例6-5] [2004年].某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：
现金流量表（部分） 价值单位：万元
建设期 经营期 合计
0 1 2 3 4 5 6
净现金流量 －1000 －1000 100 1000 （B） 1000 1000 2900
累计净现金流量 －1000 －2000 －1900 （A） 900 1900 2900 －
折现净现金流量 －1000 －943.4 89 839.6 1425.8 747.3 705 1863.3
要求：
（1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。
答案：计算表中用英文字母表示的项目：
（A）=－1900+1000=－900
（B）=900－（－900）=1800
（2）计算或确定下列指标：①静态投资回收期；②净现值；③原始投资现值；④净现值率；⑤获利指数。
答案：
① 静态投资回收期：
包括建设期的投资回收期= （年）
不包括建设期的投资回收期＝3.5－1＝2.5（年）
② 净现值为1863.3万元
③ 原始投资现值＝1000＋943.4＝1943.4（万元）
④ 净现值率＝
⑤ 获利指数＝1＋95.88%＝1.9588≈1.96
或：获利指数＝
（3）评价该项目的财务可行性。
答案：
∵该项目的净现值1863.3万元>0
净现值率95.88%>0
获利指数1.96>1
包括建设期的投资回收期3.5年> 年
∴该项目基本上具有财务可行性。
（二）多个互斥方案的比较与优选
1.当原始投资相同且项目计算期相等时，可以选择净现值大的方案作为最优方案。
2.当原始投资相同时，选择净现值率最大的方案作为最优方案
3.当原始投资不相同时，差额投资内部收益率法
①决策指标：差额内部收益率
②指标计算：差额内部收益率的计算与内部收益率指标的计算方法是一样的，只不过所依据的是差量净现金流量。
③决策原则：当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。
例题教材257【例6-28】：
-100000+26700×（P/A,△IRR,5）=0
（P/A,△IRR,5）=3.7453。
i 现值系数
10% 3.7908
△IRR 3.7453
12% 3.6048
△IRR=10%
≈10.49%
如果该企业行业基准收益率是8%，说明差额内部收益率高于基准收益率，当然选择投资额大的方案。如果行业基准收益12%，说明差额内部收益率小于基准收益率，应当原始投资额小的方案。
【2002年试题】为提高生产效率，某企业拟对一套尚可使用5年的设备进行更新改造。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零），不涉及增加流动资金投资，采用直线法计提设备折旧。适用的企业所得税税率为33%。
相关资料如下：
资料一：已知旧设备的原始价值为299000元，截止当前的累计折旧为190000元，对外转让可获变价收入110000元，预计发生清理费用1000元（用现金支付）。如果继续使用该设备，到第5年末的预计净残值为9000元（与税法规定相同）。
资料二：该更新改造项目有甲、乙两个方案可供选择。
甲方案的资料如下：
购置一套价值550000元的A设备替换旧设备，该设备预计到第5年末回收的净残值为50000元（与税法规定相同）。使用A设备可使企业第1年增加经营收入110000元，增加经营成本20000元；在第2-4年内每年增加营业利润100000元；第5年增加经营净现金流量114000元；使用A设备比使用旧设备每年增加折旧80000元。
经计算，得到该方案的以下数据：按照14%折现率计算的差量净现值为14940.44元，按16%计算的差量净现值为-7839.03元。
⑦ 按简化公式计算的甲方案的增量净现金流量（△NCF1）；
△NCF0=-441000（元）
△NCF1=6700+80000=+86700（元）
△NCF2－4=67000+80000=+147000（元）
△NCF5=114000+41000=+155000（元）
⑧ 甲方案的差额内部收益率（△IRR甲）
i 净现值
14% 14940.44
△IRR 0
16% -7839.03
（△IRR-14%）/（16%-14%）=（0-14940.44）/-7839.03-14940.44
△IRR甲=14%+14940.44/[14940.44-（-7839.03）]×（16%-14%）≈15.31%
乙方案的资料如下：
购置一套B设备替换旧设备，各年相应的更新改造增量净现金流量分别为：
△ NCF0=-758160元，△NCF1－5=200000元。
（３） 根据资料二中乙方案的有关资料计算乙方案的有关指标：
① 更新设备比继续使用旧设备增加的投资额；
更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=-△NCF0=758160（元）
② B设备的投资；
B设备的投资=109000+758160=867160（元）
③ 乙方案的差额内部收益率（△IRR乙）
依题意，可按简便方法计算
200000×（P/A，△IRR，5）=758160
∵（P/A，10%，5）=3.7908
∴△IRR乙=10%
资料三：已知当前企业投资的风险报酬率为4%，无风险报酬率8%。
有关的资金时间价值系数如下：
5年的系数利率或折现率 （F/A，i，5） （P/A，i，5） （F/P，i，5） （P/F，i，5）
10% 6．1051 3．7908 1．6105 0．6209
12% 6．3529 3．6048 1．7623 0．5674
14% 6．6101 3．4331 1．9254 0．5194
16% 6．8771 3．2773 2．1003 0．4761
（4）根据资料三计算企业期望的投资报酬率。
企业期望的投资报酬率=4%+8%=12%
（5）以企业期望的投资报酬率为决策标准，按差额内部收益率法对甲乙两方案作出评价，并为企业作出是否更新改造设备的最终决策，同时说明理由。
∵甲方案的差额内部收益率（△IRR甲）=15.31%>ic=12%
∴应当按甲方案进行设备的更新改造
∵乙方案的差额内部收益率（△IRR乙）=10%NPV =718.07(万元)
A方案优于B方案.
[例题]某企业计划进行某项投资活动，有甲、乙两个备选的互斥投资方案资料如下：
（1） 甲方案原始投资150万，其中固定资产投资100万，流动资金50万，全部资金于建设起点一次投入，没有建设期，经营期为5年，到期残值收入5万，预计投产后年营业收入90万，年总成本（包括折旧）60万。
（2）乙方案原始投资额200万，其中固定资产120万，流动资金投资80万。建设期2年，经营期5年，建设期资本化利息10万，流动资金于建设期结束时投入，固定资产残值收入8万，到期投产后，年收入170万，经营成本80万/年，经营期每年归还利息5万。固定资产按直线法折旧，全部流动资金于终结点收回。该企业为免税企业，可以免交所得税，
要求：
（1）说明甲、乙方案资金投入的方式；
答案：
甲方案的资金投入方式为一次投入，乙方案资金投入的方式为分次投入。
（2）计算甲、乙方案各年的净现金流量：
答案：
甲方案各年的净现金流量
折旧=（100-5）/5=19万元
NCF0=-150万元
NCF1－4=（90-60）+19=49万元
NCF5=49+55=104万元
乙方案各年的净现金流量
NCF0=-120
NCF1=0
NCF2=-80
NCF3－6=170-80=90（万元）
NCF7=90+80+8=178
注：
如果按照"NCFt=该年净利润＋该年折旧＋该年摊销＋该年利息＋该年回收额"计算结果如下：
年折旧额＝（120＋10－8）/5＝24.4（万元）
净利润＝（170－80－24.4－5）
NCF3－6＝（170－80－24.4－5）＋24.4＋5＝90（万元）
NCF7=90+80+8=178（万元）
（3）计算甲、乙方案包括建设期的静态投资回期；
答案：
甲方案包括建设期的静态投资回期=150/49=3.06（年）
乙方案不包括建设期的静态投资回期=200/90=2.22（年）
乙方案包括建设期的静态投资回期=2+2.22=4.22（年）
（4）计算甲、乙方案的投资利润率
答案：
甲方案的年利润=90-60=30（万元）
乙方案的折旧=（120+10-8）/5=24.4（万元）
乙方案的年利润=170-80-24.4-5=60.6（万元）
甲方案的投资利润率=30/150×100％=20%
乙方案的投资利润率=60.6/（200+10）×100％=28.86%
（5）该企业所在行业的基准折现率为10%,计算甲、乙方案的净现值。
答案：
甲方案的净现值=49×3.7908+55×（1/1.6105）-150=69.90（万元）
乙方案的净现值=90×（4.8684-1.7355）+88×0.5132-80×0.8264-120
=281.961+45.1616-66.112-120=141.01（万元）
（6）计算甲、乙两方案的年等额净回收额，并比较两方案的优劣
答案：
甲方案的年等额净回收额=69.90/3.7908=18.44(万元)
乙方案的年等额净回收额=141.01/4.8684=28.96(万元)
因为乙方案的年等额净回收额大,所以乙方案优。
（7）利用方案重复法比较两方案的优劣
答案：
两方案寿命的最小公倍数为35年
甲方案调整后的净现值
=69.9+69.9×(P/F,10%,5)+69.9×(P/F,10%,10)+69.9×(P/F,10%,15)+
69.9×(P/F,10%,20)+69.9×(P/F,10%,25)+69.9×(P/F,10%,30)
=69.9+69.9×0.6209+69.9×0.3855+69.9×0.2394+69.9×0.1486+69.9×
0.0923+69.9×0.0573
=177.83（万元）
乙方案调整后的净现值
=141.01×[1+(P/F,10%,7)+(P/F,10%,14)+(P/F,10%,21)+(P/F,10%,28)]
=141.01×(1+0.5132+0.2633+0.1351+0.0693)
=279.33（万元）
因为乙方案调整后的净现值大,所以乙方案优
（8）利用最短计算期法比较两方案的优劣
答案：
最短计算期为5年,所以:
甲方案调整后的净现值=原方案净现值=69.9（万元）
乙方案调整后的净现值
=乙方案的年等额净回收额×(P/A,10%,5)
=28.96×3.7908=109.78（万元）
因为乙方案调整后的净现值大,所以乙方案优
（三）多个投资方案组合的决策
决策原则：
1.在资金总量不受限制的情况下，选择所有净现值大于或等于0的方案进行组合，可按每一项目的净现值大小来排队，确定优先考虑的项目顺序。
2.在资金总量受到限制时，则需按净现值率或获利指数的大小，结合净现值进行各种组合排队，从中选出能使NPV最大的最优组合。
参照教材263页【例6-32】设有A、B、C、D、E五个投资项目，有关原始投资额、净现值、净现值率和内部收益率数据如表5-5所示。
项目 原始投资 净现值 净现值率 内部收益率
A 300 120 0.4 18%
B 200 40 0.2 21%
C 200 100 0.5 40%
D 100 22 0.22 19%
E 100 30 0.3 35%
要求：分别就以下不相关情况作出多方案组合决策。
（1）投资总额不受限制；
（2）投资总额受到限制，分别为200、300、400、450、500.、600、700、800和900万元。
解：按各方案净现值率的大小排序，并计算累计原始投资和累计净现值数据。其结果如表6-8所示。
根据表6-8数据按投资组合决策原则作如下决策：
（１） 当投资总额不受限制或限制额大于或等于900万元时，表6-8所列的投资组合方案最优。
表6-8 单位：万元
顺序 项目 原始投资 累计原始投资 净现值 累计净现值
1 C 200 200 100 100
2 A 300 500 120 220
3 E 100 600 30 250
4 D 100 700 22 272
5 B 200 900 40 312
（2）当限定投资总额为200万元时，只能上C项目，可获100万元净现值，比另一组合E+D的净现值合计52万元多。
要求分别就以下不相关情况作出方案组合决策：
（1）投资总额不受限制；
此时选择所有净现值大于等于零的项目。
当投资总额不限限制或限额大于或等于900万元时，最佳投资组合方案为A+C+B+E+D。
（2）当投资总额的限制为450万元时，
最优组合为C+E+D，此时累计投资总额为200+100+100=400万元
会计
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