股指期货交易策略论文

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股指期货交易策略论文

《股指期货交易策略》

股指期货交易策略论文

课程结课论文

题目：我国股指期货市场运行现状分析

任课教师：林祥友

学院：文法学院

学号：201109040222

专业：公共事业管理

姓名：耿娟

成绩：

2012年11月25日

我国股指期货市场运行现状分析

内容摘要：股指期货对于资本市场来说，可以加强资源配置效率，对于投资者来说，可以规避风险、套期保值，另外还有价格发现等功能。而目前我国股指期货市场的发展尽管取得了一定成绩，但也出现了很多问题，如内幕交易，欺骗客户，操作市场等行为仍层出不穷。因此，本文旨在通过对我国股指期货的现状进行浅析，找出未来的发展道路。

关键词：股指期货运行现状建议

正文

引言:自1982 年美国堪萨斯市期货交易所率先推出价值线指数期货合约起，股票价格指数期货（以下简称：股指期货）经过了二十多年市场实践，不断进行改进和完善，已经成为期货市场上一个比较成熟的交易品种，目前，国外各主要市场均已推出了股指期货，全球有32个国家和地区的43家交易所上市了近400份股指期货合约。

我国于2010 年4 月16 日在中国金融期货交易所上市第一个股指期货品种——沪深300指数期货。沪深300 股指期货合约的推出，标志着我国股指期货市场的建立，结束了我国资本市场只有现货没有期货的时代，自2010年4月16日，我国期货市场乃至整个资本市场步入了一个新的发展阶段。自其推出以来，到现在已经有两年了，在过去的两年中，政府监管部门以及期货交易所对股指期货市场准入规则和交易机制进行了不断完善，使股指期货在更加安全和公平的交易环境下进行，实现了市场的稳健发展。截至2012年第一季度，股指期货的交易额的占有率已近国内期货市场交易总额的一半，同时，对资本市场带来的影响也日益显现，本文主要总结自我国股指期货推出以来，其市场的运行情况。

一、股指期货的特点：

第一，交易对象为标的股票的综合价格指数，而非股票。商品期货交易的是有形的、实实在在的商品，而股指期货交易的则是无形的股票价格指数，从而可以节省仓储费等。

第二，采用保证金交易制，具有高杠杆性。股指期货作为一种期货，与一般的期货交易一样，采用保证金制。投资者只需交纳合约金额的10%，就可以买入股指期货，这样就产生了高杠杆效应。当投资者对股市未来走势预测准确时，可以获得高额利润。但是，如果对股市走势预测错误，其损失也是巨大的。尤其在我国，股指期货的保证金最少要50万，这种大额交易使得获利或损失额更大。

第三，能够规避系统性风险。股票市场上的风险分为系统性风险与非系统性风险。非系统性风险可以通过构建投资组合消除，而系统性风险一

般很难通过投资组合消除和降低。股指期货可以同时规避系统性风险和非系统性风险：一方面，股指期货以一组股票的价格为标的，从而实现了用投资组合的方式规避非系统性风险的目的；另一方面，股指期货以合约的方式确定未来某一天股票的价格，这样当股价因系统性风险而波动时，投资者就可以用期货市场上的收益来弥补现货市场上的损失。

第四，可以进行套期保值。股票价格与股票价格指数是同方向、同幅度变动的。基于这一原理，若投资者想在将来某一天买入股票，但又担心未来股价上涨，就可以在现在买入股指期货，当股价真的上涨时，可以用期货市场的收益来弥补现货市场的亏损；若投资者想在将来某一天卖出股票，但又担心未来股价下降，其可以在现在卖出股指期货以实现套期保值。另外，股指期货为投资者提供了更多的投资工具，提高了股市交易的活跃程度，减轻集中抛售对股市价格的冲击，有利于稳定股市。

二、我国股指期货的发展历程

股指期货是从股市交易中衍生出来的一种新的交易方式，它是以股票价格指数为标的物的期货合约。长期以来，我国资本市场缺乏有效的风险规避机制。虽然1993 年3 月由海南证券报价交易中心推出了以深圳综合指数、深圳A 股指数为标的的股指期货合约，但是由于当时人们对股指期货认识不足、市场投机气氛浓厚等原因，管理层后来关闭了运行不到一年的股指期货市场。2006 年9 月，经国务院同意，证监会批准成立了中国金融期货交易所。三年多来，按照“高标准、稳起步”的要求，中国金融期货交易所完成了沪深300 指数期货的合约设计、规则制定以及股指期货挂盘交易的各项技术系统建设，并开展了大量的投资者教育工作。2007 年5 月8 日，中国金融期货交易所公布了包括最低保证金要求在内的一系列金融期货交易细则的征求意见稿，为我国首次正式推出股指期货提供了制度和技术上的准备。2010 年4 月16 日，我国沪深300指数期货合约正式推出。

三、我国股指期货市场的运行现状

1.监管适中，运行基本平稳

截至2012年四月，股指期货市场总体运行平稳、规范、成熟，也使得监管层和市场继续推出金融期货新品种的决心更加坚定了，为推出国债期货等更多金融衍生品奠定了基础。

截至2012年3月中旬，股指期货累计开户数超过90000户，市场流动性良好。对股指期货投资者的适当性制度起到了重要的作用，并且市场参与者风险承受能力较强，参与秩序良好，没有出现重大违法违规交易行为以及会员强制平仓、客户投诉和交易纠纷等，市场评价也比较积极正面。

两年来，我国股指期货成长迅速，市场成熟度较高。沪深300指数期货与现货指数保持高度相关性：主力合约与沪深300指数相关系数达99.6%，基差率较低；近月合约为主力合约，交易最为活跃，交易量占市场总量的90%以上，这些符合成熟市场一般规律；持仓稳步增长，成交持仓比也逐渐接近海外成熟市场的水平；期货交割顺利，交割日合约价格走势较平稳，收敛性好，各合约交割量较低，没有引发“到期日效应”。（注：股指期货的到期日效应指的是，在股指期货结算日，目标指数的成交量和波动率显

著增加的现象。到期日效应产生的根本原因是指数期货采用现金交割的方式进行结算，而套利的平仓交易、套期保值的转仓交易与投机交易者操纵结算价格的欲望，在最后结算日的相互作用产生了到期日效应。）

对股指期货市场严格的监管是股指期货成功运行的重要因素。中金所始终坚持严监管、紧运行，采取有针对性措施，净化市场交易环境的监管理念，维护市场“三公”原则。通过提高保证金、降低杠杆率，增强对系统性风险的防范能力；通过收紧股指期货持仓限制，主动抑制市场过热倾向；通过优化套期保值和推出套利的管理措施，来促进股指期货市场功能发挥；通过加强与沪深证券交易所、证券登记结算公司、期货保证金监控中心等各方的密切配合，以完善跨市场监管的协调机制，防范跨市场操纵行为发生。从总体来看，股指期货市场运行安全、平稳，实现了良好开局。

2.股指期货近月合约的交易占绝对主导地位

股指期货上市至今已经推出11 个合约，其中7 个合约已到期交割，另外4 个合约正在交易。无论是从交易量还是交易金额来看，近月合约的交易占绝对优势。在近月合约为主力合约的情况下，近月合约的交易额基本维持在所有合约交易金额的90%甚至95%以上。而远月合约交投冷清，交易量和交易额占总成交的比重小。由于资金主要在近月合约交易，远月合约的成交量很少，这种情况的发生不利于股指期货价格发现功能的发挥，对距离越远的月份，股指期货的价格发现功能越薄弱。

造成这种情况可能有多方面的原因：首先，中金所指定的交易规则中，近月合约的保证金比率是15%，远月合约的保证金比率是18%。近月合约的保证金比率相对较低，投资近月合约的成本较低，相反，投资远月合约的成本较高。其次，市场上许多投资者将股指期货当作股票炒，做短线求价差。相应地，投资者更加关注影响市场的短期因素，造成交易的热点都集中在近月合约上。为了更有效的发挥股指期货价格发现的功能，应当在市场交易制度上做出进一步调整，通过实行差别保证金比率，合理引导交易向远月合约转移。

3.近月合约偏离现货指数小，远月合约偏离现货指数大

股指期货运行的另一个特征是近月合约的`价格偏离现货指数小，远月合约的价格偏离现货指数比较大，同时在现货市场波动加大时，股指期货市场的波动更大。由于目前我国股指期货市场上的大量投资者都把股指期货当作“股票”来炒，频繁利用T+0 进行交易，因此近月合约的价格波动与现货指数波动较为贴近。而由于远月合约的交易冷清、流动性不足，所以容易出现远月合约价格波动幅度大、期指与现货指数偏离大的现象。

4.各类机构的积极参与，期货作用主要以套期保值为主

股指期货的推出，不仅改变了股市只能做多、不能做空，缺乏有效的风险对冲工具的状况，而且机构投资者运用股指期货进行保值交易，能够有效地股市价格波动带来的风险。

随着股指期货市场的发展，证券公司、基金公司、合格境外机构投资者、信托公司等机构参与股指期货交易指引陆续也出台。截至3月中旬，已有52家证券公司、14家基金公司、1家信托公司参与到股指期货市场。这些机构投资者的交易类型主要是套期保值交易，但同时也包括套利和投机交易。

股指期货的推出，逐步改变了一些投资机构 “高抛低吸”，通过频繁

买卖股票的盈利模式。一些机构运用期货产品，进行“期货替代”，变现货交易为期货交易，减少了在现货市场上的频繁操作，在股市持续下跌的情况下，敢于稳定持股，坚持价值投资，这样也大大减少了股票的换手率。

5. 投资模式呈现多样化趋势

在参与股指期货交易的过程中，国内投资机构也相继开发出了各种新的投资产品与投资模式，使得国内资本市场生态环境更为丰富多彩。

期现套利、统计套利、跨期套利、市场中性策略等金融创新产品成为证券、基金和信托产品共同的创新模式。在过去的两年里，这些特殊法人机构在金融衍生品的创新和利用上取得了显著进步。

此外，股指期货的推出也促进了我国融资融券业务的发展。目前证券公司是以自有资金和证券参与融资融券的，存在风险暴露的问题，特别是ETF纳入融资融券业务后，证券公司利用股指期货对这一部分的风险暴露的对冲需求增加，在股指期货的有效保护下，券商可以扩大融资融券规模。目前，已有多家证券公司运用股指期货进行融券套保交易。

基金公司是股指期货市场重要的参与力量。截至3月中旬，共有68个基金专户产品参与了期指交易。在2011年新发行的119只基金专户产品中，有近六分之一的产品明确将期指作为投资标的，其中的大部分实现了正收，小部分为负收益。

有些基金公司运用量化选股模型构造股票组合，同时用沪深300股指期货合约对股票组合进行完全套期保值的操作，以规避市场系统性风险。在套利策略的使用中，一些基金公司通过对冲交易套利、高折价套利、阿尔法套利、一级市场股票交易套利等多种套利策略的灵活运用，寻找与市场方向无关的收益。

另外，公募基金和以证券信托产品模式进入的私募基金也在不断探索寻求适合自身的股指期货交易模式。目前已有4只公募基金和2只私募基金开立了股指期货账户并开始交易。如果说公募基金的进入能够提升股指期货市场的量级，那么监管相对宽松的私募基金，将为股指期货的创新业务提供更加广阔的想象空间。

股指期货上市交易以来，市场总体运行平稳，交投活跃，期现价格走势大致吻合，交割基本顺利，市场秩序比较理性规范，初步实现了股指期货市场的平稳起步。但是，我们必须清醒地认识到，我国股指期货运行尚处于起步阶段，还存在一些突出的问题有待解决。

四、我国股指期货健康运行需要注意的几个问题

股指期货市场尚处于初步发展阶段，套期保值功能的发挥较为薄弱，市场深度还有待提升，更重要的是人们对于股指期货认识还有待提高。

（一）正确认识股指期货交易量大的现象

目前，我国股指期货市场累计开户数达5.2 万户，累计成交金额已超过26 万亿元。相比于我国股票市场1 亿多的开户数和几千亿的日交易额，股指期货平均每户日交易量远大于股票现货市场。但是股指期货成交量大不等于过度投机,而且股指期货成交量大是必然的。一般来讲，国际市场上股指期货成交量大于股指现货市场成交量5 倍或7 倍都是正常的。由于股指期货市场是T+0 交易的机制，很多投资者在市场上做T+0，必然成交量大。另外，成交量大表明交投活跃，交易充分，市场承接力强。而在市

场健康稳定发展的情况下，股指期货的成交量越大，就越有利于股指期货市场套期保值功能和价格发现功能的实现。要正确判断交易量的问题，关键要看市场上投机者多不多、过度投机的行为多不多。

（二）正确认识当前现货市场和期货市场的联动关系

首先，从股票市场和股指期货市场投资者角度来看，在股票市场开户数1 亿多户，而股指期货市场开户数才5 万多户，相比之下，股票市场中投资者力量巨大。其次，股票现货市场中的很多股民不了解股指期货，也不太关注股指期货。从这个角度来讲，股指期货市场不能引导这些股民的投资行为。另外，很多股票现货市场的主力机构，如公募基金、保险公司等，目前在进行投资时主要关注货币政策、上市公司业绩、宏观经济情况和股市本身状况，而股指期货涨跌不是影响主力机构对股价预期的主要因素。

实际上，目前股指期货交易类似于股票交易，市场参与者更加关注现货的走势。今年11 月12 日股市暴跌，有传言是20 家证券公司当天在股指期货集体做空引起。经核实后，查无此证。仔细分析股票市场状况，就会发现这次暴跌也属情理之中。宏观经济形势和货币政策有转变的迹象，股市运行也释放了一些信号。第一，股市三跳空而力竭，充分释放了上涨的力量，历史上多次暴跌之前都有这个迹象。第二，股市天量没有天价。沪市3000 点左右时，沪深两市创出5344 亿的交易量，可是股指没有创出新高，横盘几天后便摇摇欲坠。第三，股市在3250 点下方有重大阻力压制，这也是主要的原因。因此，这次下跌是股市自身的原因。

（三）正确认识股指期货的套期保值功能

真正意义的套期保值是不以盈利为目的的，并且也是不盈利的，在锁定风险的同时，也锁定了利润。商品期货套期保值是为了锁定价差风险，保障现货正常交易，为企业生产经营服务。企业追求的不是现货市场的差价，而是生产经营过程中的价值增值。同样，我们建立股指期货市场的目的是为基金、保险公司等机构投资者提供有效的避险工具。

从我国股指期货推出到现在，套期保值功能还没有完全体现出来。除了机构投资者的准入限制和市场中投机氛围较浓以外，股指期货市场对以博取现货差价为主的机构投资者的吸引力不大，因为这类投资者基本没有套期保值的需求。如果股票市场成为一个以博取差价为主的投机型市场，股指期货市场的套期保值功能就没有意义了。要发挥股指期货套期保值功能，必须把股票现货市场培养成一个以追求利润分红为目的的投资型市场。同时，股指期货市场中基础性制度建设、产品创新和市场监管，都必须以有利于发挥套期保值功

股指期货交易策略论文能为前提。

结论

总的来说，我国自推出股指期货以来，其市场的运行从最初的价格偏离程度大，套利机会多，基差不太稳定逐渐发展，在今年的近一年时间里，期货市场的运行还是处于很良好的状态，与现货市场的价格趋于稳定的关系，期货在证券市场上表现出其价格发现的功能的现象也逐渐凸显出来，市场的监管力度很不错，多数股民能正确利用其套期保值的功能来规避自己在证券现货市场上的风险，来保证自身的利益最小化损失。

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